Kompas Dnia: Lekcje z Jackson Hole - kluczowe wnioski dla amerykańskiej gospodarki

Tegoroczne sympozjum Rezerwy Federalnej w Jackson Hole, Wyoming, było niezwykle owocne, oferując cenne spostrzeżenia na temat długoterminowych perspektyw gospodarki Stanów Zjednoczonych. Cztery zaprezentowane artykuły badawcze oraz dyskusja panelowa na temat sztucznej inteligencji rzuciły światło na kluczowe obszary, od polityki monetarnej po demografię i rynek pracy.

Polityka monetarna w obliczu inflacji: „poza regułą Taylora”

Artykuł Emi Nakamury, Venance'a Ribliera i Jóna Steinssona, „Beyond the Taylor Rule”, analizuje, w jaki sposób Rezerwa Federalna „przejrzała” post-pandemiczną inflację, zacieśniając politykę mniej agresywnie, niż sugerowałyby standardowe reguły polityki monetarnej, takie jak Reguła Taylora. Autorzy dowodzą, że odstępstwa od Reguły Taylora są częste od lat 90. i niekoniecznie świadczą o suboptymalnej polityce. Kluczowym czynnikiem, który pozwolił Fedowi utrzymać kontrolę nad długoterminowymi oczekiwaniami inflacyjnymi, była silna wiarygodność banku centralnego w walce z inflacją. W przeciwieństwie do banków centralnych o słabszych osiągnięciach, które zacieśniały politykę szybciej i agresywniej, a mimo to doświadczały większych skoków inflacji, Fed mógł pozwolić sobie na bardziej umiarkowaną reakcję, wiedząc, że przejściowe szoki inflacyjne nie wymkną się spod kontroli.

Wyścig pomiędzy podażą a popytem na aktywa: przyszłość polityki fiskalnej

Adrien Auclert, Hannes Malmberg, Matthew Rognlie i Ludwig Straub w pracy „The Race Between Asset Supply and Asset Demand” przedstawiają model ekonomiczny, w którym długoterminowe stopy procentowe są kształtowane przez równowagę między podażą a popytem na aktywa. Od lat 50. XX wieku zmiany demograficzne, rosnące nierówności, spowalniający wzrost produktywności i silny popyt zagraniczny wspierały popyt na aktywa w USA. Chociaż podaż wzrosła od lat 80. (napędzana rosnącym długiem rządowym), popyt dominował, wywierając presję na spadek stóp procentowych.

Co zaskakujące, ich model sugeruje, że starzenie się populacji zwiększy popyt na dług rządowy do 2100 roku na tyle, że stopy procentowe pozostałyby stabilne, nawet gdyby dług do PKB wzrósł do 250%. Kluczowym warunkiem jest jednak wdrożenie agresywnych polityk redukcji deficytu, aby ograniczyć wzrost kosztów programów socjalnych, takich jak Social Security i Medicare. Warto jednak zauważyć, że w dyskusji nad tym artykułem, Karen Dynan podkreśliła, że ten wniosek zależy od założenia bardzo niskiej wrażliwości stóp procentowych na wzrost długu.

Mobilność na rynku pracy: pracownicy nadal się przemieszczają

Artykuł Andrei Foschi, Christophera House’a, Christiana Proebstinga i Lindy Tesar, „Inter-state Labor Mobility and the U.S. Economy”, bada długoterminowe trendy w mobilności geograficznej pracowników w USA. Stwierdzono umiarkowany spadek ogólnych wskaźników migracji w ciągu ostatnich 50 lat, jednak elastyczność migracji netto w odpowiedzi na wstrząsy popytu na pracę pozostała stabilna. Oznacza to, że pracownicy nie są „uwięzieni” (np. z powodu blokady kredytu hipotecznego) i nadal reagują na lokalne wstrząsy gospodarcze, przenosząc się do innych stanów. Zauważono jednak, że zachęty do relokacji mogły osłabnąć, ponieważ skład przemysłowy stanów stał się bardziej jednorodny, a wstrząsy gospodarcze stały się bardziej skorelowane geograficznie.

Spadek dzietności: wyzwanie dla przyszłości

Claudia Goldin w pracy „The Downside of Fertility” bada przyczyny globalnego spadku wskaźników dzietności. Argumentuje, że spadki te często następują po poprawie zatrudnienia, edukacji i praw reprodukcyjnych kobiet, co daje większą swobodę w wyborach dotyczących małżeństwa i posiadania dzieci. Jej głównym wnioskiem jest to, że taka poprawa tworzy dysonans w związkach, jeśli mężczyźni nie zwiększają swojego wkładu w obowiązki domowe i opiekę nad dziećmi, co prowadzi do opóźniania posiadania dzieci lub decyzji o ich nieposiadaniu. Goldin konkluduje, że większa autonomia kobiet, bez zobowiązań do dzielenia obowiązków związanych z opieką nad dziećmi w parach i wsparcia rządowego dla opieki nad dziećmi, doprowadzi do jeszcze niższych wskaźników urodzeń w przyszłości.

Rola sztucznej inteligencji na rynku pracy

Oprócz zaprezentowanych prac, sympozjum w Jackson Hole obejmowało również panel akademicki, który dyskutował wpływ technologii na rynek pracy, ze szczególnym uwzględnieniem sztucznej inteligencji. Lawrence Katz zauważył, że wczesne dowody sugerują, że generatywna sztuczna inteligencja zwiększa produktywność w kilku zadaniach – takich jak profesjonalne pisanie, obsługa klienta i tworzenie oprogramowania – z dużymi zyskami dla początkujących i mniej wykwalifikowanych pracowników. Jednakże wpływ na zatrudnienie i płace był dotychczas ograniczony. Chociaż nie oczekuje się dużych, napędzanych przez AI redukcji zatrudnienia w ciągu najbliższej dekady, to Laura Veldkamp podkreśliła, że wzrost realnych płac pracowników będzie zależał od tego, czy konkurencja zapobiegnie akumulacji większości wzrostu produktywności przez firmy AI jako zysku.

Wnioski z Jackson Hole dostarczają kompleksowego spojrzenia na bieżące i przyszłe wyzwania stojące przed gospodarką USA. Od adaptacji polityki monetarnej do dynamicznych warunków inflacyjnych, przez zarządzanie długiem publicznym w obliczu zmian demograficznych, po zrozumienie mobilności siły roboczej i wpływu zmian społecznych na dzietność – te tematy będą miały kluczowe znaczenie dla kształtowania krajobrazu ekonomicznego w nadchodzących dekadach.

Wszystkie treści zawarte na stronie www.kompasrynkowy.pl (dalej Serwis) mają wyłącznie charakter informacyjny i edukacyjny. Decyzje inwestycyjne podjęte na ich podstawie podejmowane są na wyłączną odpowiedzialność Użytkownika Serwisu. Zawarte w Serwisie dane, raporty, opracowania, informacje, analizy zostały przygotowane wyłącznie w celach informacyjnych, są tylko i wyłącznie subiektywnymi opiniami autorów i nie stanowią w szczególności:

a. usług doradztwa inwestycyjnego lub udzielania rekomendacji dotyczących instrumentów finansowych lub ich emitentów, o których mowa w ustawie z dnia 29 lipca 2005 roku o obrocie instrumentami finansowymi (t.j. Dz.U. z 2020 r. poz. 89),

b. rekomendacji w rozumieniu przepisów „Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) nr 2016/958 z dnia 9 marca 2016r. uzupełniającego rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów”.

Więcej w Regulaminie Serwisu.