Kompas Płynności wskazuje nagły zwrot. Dlaczego ostatecznie może to okazać się pułapką na niedźwiedzie?

W Kompasie Rynkowym zawsze powtarzamy: nie błądź po rynkach, podążaj za danymi. Nasze modele, szczególnie Kompas Płynności, sygnalizowały w ostatnich tygodniach wyraźne napięcie. Widzieliśmy drenaż płynności, który powodował nerwowość i uderzał w bardziej ryzykowne aktywa.

Wielu inwestorów patrzy na wykresy i widzi lub wkrótce zobaczy słabość. My, patrząc na nasze modele, widzimy klarowną przyczynę – i co ważniejsze, potężny katalizator zmiany, który jest tuż za rogiem.

1. Diagnoza: skąd wzięła się ostatnia słabość?

Nasz Kompas Płynności nie mylił się – z systemu faktycznie zniknęły ogromne środki. Bardziej precyzyjnie, głównym źródłem był drenaż płynności spowodowany przez Rachunek Ogólny Skarbu Państwa (TGA).

Z powodu zamknięcia rządu USA, TGA (rachunek, na którym rząd USA trzyma gotówkę) spuchło do prawie 1 biliona dolarów, ponieważ wpływy podatkowe nie były wydawane. Efekt? Z systemu wyssano potężne 700 miliardów dolarów. To właśnie ten szok płynnościowy uderzył w aktywa wrażliwe na płynność marginalną (jak kryptowaluty), podczas gdy akcje technologiczne pozostały odporne, głównie z powodu nadal skrajnego niedoważenia funduszy i przymusowego "gonienia" rynku pod koniec roku. Choć pewną słabość widzimy też na indeksie S&P500 Equal Weight, który właściwie od sierpnia nie zmienił swojej wartości.

2. Mechanizm zarządzania długiem

Przy prognozowanych deficytach (prognozujemy 1.8 bln USD w 2025 r. i 2.05 bln USD w 2026 r. ), kluczowe będzie nie czy, ale jak Departament Skarbu sfinansuje tę dziurę.

Jak może wyglądać scenariusz "zarządzanego finansowania"?

• Zakończenie QT: Po pierwsze, Fed kończy zacieśnianie ilościowe (QT). Samo to zmniejsza potrzeby pożyczkowe Skarbu Państwa o 60 mld USD rocznie (to nadal niewiele).

  
  

• Nowy gracz na rynku: Co jednak ważniejsze, Fed ogłosił, że od grudnia rozpocznie reinwestowanie spłat z portfela MBS (kredytów hipotecznych) w bony skarbowe (T-bills).

  
  

• Sedno sprawy: Fed staje się "strukturalnym nabywcą" na rynku bonów, tworząc nowy popyt o wartości potencjalnie ponad 200 mld USD rocznie.

  
  

Daje to Departamentowi Skarbu dodatkową przestrzeń do przesunięcia najbliższych emisji w kierunku bonów. Zamiast wywoływać szok podażowy na rynku długoterminowych obligacji (kuponów), co zdusiłoby rynki, rząd sfinansuje deficyt emitując krótkoterminowe bony, na które Fed już teraz tworzy popyt.

Departament Skarbu prawdopodobnie utrzyma wielkość aukcji obligacji (kuponów) na niezmienionym poziomie aż do sierpnia 2026 r.. I to wydaje się właściwą strategią, chyba że... ale o tym w dalszej części tego wpisu.

3. Harmonogram "Wielkiej Płynności"

To, co nasze modele widziały jako problem, wkrótce stanie się największym wsparciem. Spadek płynności jest tymczasowy. Wkrótce nadejdzie fala:

• Uwolnienie TGA (Listopad 2025): Gdy tylko rząd wznowi działanie, ten 1 bilion dolarów z TGA zacznie wracać na rynek. Mówimy o łącznie 800 mld USD.

  
  

• Koniec QT (Grudzień 2025): Zatrzymuje comiesięczny wyciek 60 mld USD, to ok. 700 mld USD więcej płynności w systemie w skali roku.

  
  

• Zakupy Rezerw Fed: Fed prawdopodobnie doda 500 mld USD do bilansu, aby zrównoważyć rynki repo.

  
  

• Zmiany Regulacyjne (SLR): Uwolnienie kapitału Tier 1 w bankach może wygenerować dodatkową zdolność kredytową o wartości 2 bilionów USD.

  
  

• W tle będziemy nadal mieć obniżki stóp przez FED, które pośrednio również będą sprzyjać poprawie płynności poprzez poprawę zdolności kredytowej kredytobiorców i wzrost kredytowania w bankach komercyjnych.

4. Model Płynności to Model Wszystkiego

Dlaczego tak bardzo skupiamy się na płynności? Ponieważ jest to jeden z najbardziej dominujących czynników makro, jaki obserwujemy od lat.

Nasze modele to potwierdzają. Z danych wynika, że Kompas Płynności wyjaśnia blisko 90% zmienności rynków akcji (szczególnie rynki EM, NASDAQ, S&P500). Korelacja wzrasta, gdy weźmiemy do obliczeń ostatnie 5 lat na rynkach.

5. Uwaga, ryzyko na horyzoncie.

W tym miejscu chciałbym wrócić do wątpliwości zasianej w punkcie 2 tego wpisu. Nasza analiza wskazuje na potencjalny problem, który może się urzeczywistnić w nadchodzących tygodniach.

Tym kluczowym ryzykiem jest zbliżająca się decyzja Sądu Najwyższego w sprawie ceł IEEPA.

Stawka jest ogromna. Jeśli cła zostaną uznane za nielegalne, Departament Skarbu stanie przed niezwykle trudnym zadaniem zebrania gotówki na zwrot pobranych ceł oraz jednoczesnego sfinansowania większego deficytu. To może wywołać chaos na wydrenowanych aktualnie z płynności rynkach finansowych. Prawdopodobnie zobaczymy wzrost rentowności na całej krzywej oraz próby innego "opodatkowania" zagranicznych towarów przez administrację Trumpa. Na taki scenariusz rynek akcji nie jest aktualnie przygotowany.

To jest monitorowany przez nas "czarny łabędź", który może się wydarzyć przed realizacją scenariusza bazowego, czyli w pełni zarządzaną i rosnącą falą płynności.

Wnioski dla inwestora:

Co to wszystko oznacza dla Twojego portfela?

1. Teza na 1H2026 żyje: Nasza bycza teza na pierwszą połowę 2026 roku roku nie została unieważniona (zgodnie z naszymi modelami makro) – może jednak być poprzedzona przez chaos wywołany wyrokiem sądu, co będziemy chcieli wykorzystać do zwiększenia ekspozycji.

   
   

2. Rynek jest "czystszy": Ostatnia korekta na rynkach zrobiła nam przysługę. Mieliśmy małą czystkę na dźwigni. Sentyment został nieco wyczyszczony, a pozycjonowanie nie jest już tak napięte. Jednak chcielibyśmy zobaczyć silniejsze spadki aby z większym przekonaniem zwiększać ekspozycję na rynku akcji.

   
   

3. Nadchodzi więcej płynności: Nadchodzi więcej płynności. Niewielu jest na to przygotowanych... z wyjątkiem tych, którzy potrafią czytać modele i śledzą Kompas Rynkowy ;).

   
   

Najbliższe tygodnie mogą być nerwowe, ale chcemy być na to przygotowani. Ostrzegaliśmy przed spadkiem płynności, a teraz wskazujemy na jego nieuchronne, potężne odwrócenie, wsparte skoordynowanymi działaniami Fed i Departamentu Skarbu. Jednak zanim to nastąpi możemy doświadczyć głębszej korekty i silnego zawahania rynkowego konsensusu.

Na szczęście, w Kompasie otrzymacie szczegółowe wyjaśnienie tego, co aktualnie dzieje się pod powierzchnią całego systemu rynkowego i szumu informacyjnego.

Trzymajcie się!

Maciej Czajka